Voici comment les taux d’intérêt élevés pourraient augmenter et ce qui pourrait effrayer la Fed pour qu’elle change de politique

La réaction du marché boursier au dernier rapport sur l’inflation de jeudi a souligné à quel point les investisseurs sont confus et craintifs.

Le S&P 500SPX,
+2,60%
il a chuté de 3% peu après l’ouverture, l’indice des prix à la consommation de septembre montrant une accélération de l’inflation. Peu avant midi, les actions ont inversé leur direction et l’indice de référence a terminé la journée en hausse de 2,6 % dans l’un des plus grands renversements jamais enregistrés.

Nick Sargen, économiste chez Fort Washington Investment Advisors avec des décennies d’expérience au sein du Trésor américain, de la Réserve fédérale et des banques de Wall Street, a parlé à MarketWatch d’une inflation étonnamment élevée, de ses perspectives de taux d’intérêt maximaux et du plus grand risque pour les marchés financiers. . L’interview est éditée pour plus de clarté et de longueur.

Horloge du marché : Qu’avez-vous pensé des chiffres de l’IPC de ce matin ?

Sergent: Je m’attendais à ce que le nombre de partants d’une année à l’autre diminue. Il n’a pas diminué autant que moi et la plupart des gens s’y attendaient. Je m’attendais à ce que le nombre d’une année sur l’autre chute à environ 7 % d’ici la fin de l’année.

Horloge du marché : Cela peut encore arriver.

Sergent: C’est possible, mais avez-vous rempli votre réservoir d’essence ? Il y a deux semaines, le prix régulier est tombé à 3,15 $. Maintenant, j’ai rechargé à 3,59 $ en raison de l’effet OPEP+. Ce que nous avions pour nous, c’était une grosse baisse du prix de l’essence.

Ce que les gens ont sous-estimé, c’est la composante service, qui est [showing unexpectedly high price increases]. D’un mois à l’autre, certaines mesures, les plus volatiles, étaient en baisse, mais la composante des services va dans la direction opposée. Une partie de cela est la composante logement.

À mesure que les taux hypothécaires augmentent, les prix des maisons devraient baisser. Mais l’IPC mesure le taux de location imputé. L’inflation sous-jacente restera élevée plus longtemps : ce n’est pas seulement l’effet prix de l’immobilier, c’est l’effet hypothèque multiplié par l’effet prix. Cela traverse le système avec un retard.

Horloge du marché : Le Federal Open Market Committee a déjà relevé le taux des fonds fédéraux de 0,75 % après chacune des trois dernières réunions politiques, à sa fourchette actuelle de 3,00 % à 3,25 %. Qu’attendez-vous du FOMC après la réunion des 1er et 2 novembre et jusqu’à la fin de l’année ?

Sergent: Le marché est convaincu que la Fed augmentera ses taux de plus de 75 points de base le 2 novembre. C’est un peu garanti. On parle maintenant de décembre. peut-être le réduire à [an increase of] cinquante [basis points] en décembre. Je pense qu’ils voulaient l’amener à 4,5% d’ici la fin de l’année, c’est cuit dans le gâteau.

Horloge du marché : À quel taux maximal des fonds fédéraux vous attendez-vous pour ce cycle ?

Sergent: Peut-être 5,5 %.

Horloge du marché : Qu’adviendra-t-il de la partie longue de la courbe des taux du Trésor américain si le taux des fonds fédéraux atteint 5,5 % ? [On Oct. 13, the yield on two-year U.S. Treasury bills
TMUBMUSD02Y,
4.471%
was 4.48%, while the yield on 10-year Treasury notes
TMUBMUSD10Y,
3.944%
was 3.96%. A “normal” yield curve means yields increase as maturities lengthen.]

Sergent: Mon intuition est que toute la courbe tournerait plus haut, mais serait encore plus inversée qu’elle ne l’est aujourd’hui. Nous avons maintenant une légère inversion. Beaucoup de gens pensent qu’une courbe inversée est l’un des meilleurs signes avant-coureurs d’une récession. La courbe actuelle montre que le marché s’attend à un affaiblissement de l’économie. Le marché est maintenant évalué à un taux des fonds fédéraux de 4,5 %.

Horloge du marché : Que pensez-vous de certaines opinions exprimées par les gestionnaires de fonds et dans les médias financiers selon lesquelles la Réserve fédérale va trop vite avec des hausses de taux d’intérêt et une réduction de son portefeuille obligataire ?

Sergent: La Fed, à mon avis, était le principal responsable de l’inflation, car elle a maintenu des taux trop bas pendant trop longtemps et a continué à gonfler le bilan.

La Fed a fait une grave erreur de jugement sur l’inflation l’an dernier. Ils ont tout attribué aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement et au COVID. Ils ont dit que c’était temporaire. C’était faux. En septembre 2021, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a commencé à parler d’une inflation plus longue que prévu. Il changeait clairement de ton. Il a été réélu par le président Biden en novembre. La grande surprise attendait de relever les taux et de réduire les achats d’obligations.

Parce qu’ils ont attendu si longtemps, ils doivent se rattraper, et il y a toujours le risque d’en faire trop.

Horloge du marché : Qu’est-ce qui pourrait provoquer un krach obligataire aux États-Unis, similaire à ce que nous avons récemment vu au Royaume-Uni ?

Sergent: Vous parlez d’instabilité financière. Le plus grand risque qu’aucun d’entre nous ne peut voir est l’exposition que les institutions financières ont et qui est endetté. C’est plus effrayant et pourrait amener la Fed à arrêter le cycle de resserrement : si elle attrape un pourboire, une grande institution financière est en difficulté.

C’est clairement la leçon de [the bond-price action in the U.K.]. La Banque d’Angleterre lutte contre l’inflation et doit soudainement renflouer les fonds de pension. Ils sont à contre-courant.

Avec Credit Suisse CS,
+6,59%,
nous avons une institution européenne en difficulté. Ce n’est pas systémique à moins qu’il ne génère des courses dans d’autres institutions. Mon opinion ici est que les bilans des banques américaines sont beaucoup moins endettés qu’ils ne l’étaient en 2007.

Ce qui pourrait amener la Fed à cesser de resserrer plus tôt serait une sorte de préoccupation concernant le risque financier systémique.

Horloge du marché : Pourrions-nous avoir une crise de liquidité aux États-Unis ?

Sergent: Je ne le prévois pas vraiment aux États-Unis, car nous sommes le refuge du monde. Tout le monde parle de la bourse. Mais c’est le pire marché obligataire américain. [for year-to-date total returns] dans l’histoire.

Quel est l’actif le plus performant aux États-Unis ? Le dollar américain. c’est super fort. Est-ce que tout a l’air bien ici ? Non, mais je préfère l’économie américaine aux économies européenne ou japonaise. La Chine n’est plus la locomotive qu’elle était. Le président Xi Jinping a fait plus de dégâts à l’économie chinoise que quiconque depuis Mao.

Je ne vois donc pas de risque de liquidité aux États-Unis, mais à l’extérieur des États-Unis.

Ne te perds pas: La bourse est en difficulté. C’est parce que le marché obligataire est “très proche d’un krach”.

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